【浦东康信】视角“流血上市”早有先例 但美团值600亿美元么?

 

紧随小米其后，美团也在港交所提交了招股书。6月25日，美团招股书披露。

 

这家常年亏损、竞争对手众多、业务布局分散的公司极少公布数据，因此，此次招股书的披露被广为关注。

 

据招股书显示，2017年美团用户人数达到3.1亿，合作商户约550万，去年全年完成58亿次交易，交易额达3570亿。

 

根据彭博的报道，美团此次目标融资额为60亿美元，公司估值600亿美元。此次融资的目的，美团在招股书里的表述是，“35%将用于提升技术和研发实力，35%将用于开发信服务和产品，约20%用于有选择地进行收购或投资，10%将用作营运资金及一半企业用途。”

 

美团长期被诟病的一点是，创业8年，一直处于亏损的状态，直到上市也未能实现盈利。但实际上，在发达的资本市场，财报亏损的同时成功上市的不在少数，京东、58同城和唯品会成功登陆美国纳斯达克，以及此前在港交所上市的美图，皆为“流血上市”。

 

“流血上市”不值得大惊小怪，然而对比下来，600亿美元已经超过京东的市值，因此目前大家讨论的问题变成了，“600亿美元的估值是不是要高了？”

 

2018年科技公司扎堆上市，然而全球的流动性都在收紧，股市低迷，面对这些估值动辄几十亿甚至上百亿美元的独角兽们，资本市场能给出让他们满意的价格么？

 

亏损收窄 GMV不足京东的三分之一

 

排除可转换可赎回公允价值变动，美团2015年到2017年的亏损分别为59亿、54亿和29亿元。可以看出，美团的亏损是在收窄的。

 

 

近三年，美团的收入飞速增长，2015年到2017年的交易额分别是40亿、130亿和339亿元。同比分别增长223.2%、161.2%，三年增长超过7倍。

 

去年美团的交易额达到了3570亿美元，对比京东，京东2017年的交易额为1.3万亿，截止美东时间6月25日，京东的市值为559亿美元。交易额不足京东的三分之一，却希望得到超过京东的估值，难度可想而知。

 

外卖业务为美团贡献了绝大部分毛利

 

外卖给美团贡献了绝大部分毛利。招股书显示，2015年以后，外卖业务贡献的毛利占比从2015年的不足5%，跃升至2016年的40.8%，2017年该数据进一步增加，至60.99%——可以说，外卖业务彻底改变了美团的盈利模式。

 

 

按照美团的逻辑，外卖、团购业务是高频业务，这两类业务带来了巨大流量，这类业务带来了用户，而低频业务则会进一步消化这些流量，给用户提供更多的价值，酒店旅游就是这类相对低频的业务。

 

在招股书中，美团把到店业务、酒店以及旅游业务贡献的毛利放在了一起。2017年，这几块业务给美团贡献了31.99%的毛利；而在美团外卖没有成气候的2015年，上述几项业务的毛利润占到了总毛利的93.9%。

 

到店、酒旅业务提高整体利润率

 

从利润率来看，高频业务的利润率并不高。2015年到2017年，美团外卖的毛利率分别是-123.7%、-7.7%和8.1%；到店、酒店和旅游毛利率分别是80.4%、80.4%、88.3%，美团2017年平均毛利率为36%，可以看出，低频业务承担了拉高毛利率的角色。

 

从招股书公布的利润结构来看，美团的目前的业务结构过分依赖外卖。外卖业务盈利能力的提升会让美团的业绩立马变得很好看，但目前在外卖领域，美团并没有取得绝对性的优势。尽管美团外卖的市场份额已经过半，但“饿了么+百度外卖”仍是美团无法忽视的竞争对手。

 

骑手团队两天花掉一个亿 去年一年红包补贴42亿

 

美团外卖的增长十分迅猛，自2015年到2017年，美团日均的外卖交易笔数从170万飞速增长为1120万。

 

当然，美团在外卖上的红包补贴一直就没停止过，不过这部分的支出在招股书上被表述为“交易用户激励”。

 

2017年，美团在外卖补贴上花费42亿元，2016年这项花费为26亿元。

 

 

日渐庞大的骑手团队同样花费巨大。2016年骑手团队的指出为53亿元，2017年这项费用翻了3.6倍变成了183亿元，相当于两天花费1个亿。

 

可以看出，美团依然处于对外卖业务的高投入期。

 

经过八年的发展，美团从单一的团购业务拓展出电影、外卖、酒旅业务，竞争对手也从原来的团购创业公司变成了独角兽饿了么、OTA巨头携程甚至阿里巴巴。

 

外界对于美团有多重评价，有些看法认为美团常年亏损、处境危险，但也有看法认为美团像是一个勇者，敢于进入已经有强大对手的领域。然而，大胆的进军往往伴随着高额补贴，上市前美团没有义务对外公布数据，但是上市以后，数据公开透明，大小股东会帮着美团计算投入产出比——这也就意味着，一旦上市，没有办法再支撑频繁的、规模较大的试错。

 

不过对于战线越来越多的美团来说，上市已经成为它必选之路。美团的上一轮融资额为40亿美元，估值300亿，如此庞大的体量再想在一级市场寻求更大额度的融资，难度异常之大。

 

而现在，美团把自己的估值调高了一倍。在赴港上市的路上，小米打头炮为美团开路，小米的估值遭到众人质疑，估值从千亿之上被一路调低，不知道美团是否会经受同样的洗礼。

 

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