【浦东康信】视角解密并购重组“蜗牛”案例 踏错监管节奏是主因

有一些这样的“蜗牛”案例引起市场注意。这些案例即便最后仍以终止审查结束了整个审核周期，但花费的时间却是一般案例的两到三倍。

近日，证监会发布公告称，因巨人网络集团股份有限公司涉及重大事项核查，根据《中国证监会上市公司并购重组审核委员会工作规程》相关规定，决定对巨人网络集团股份有限公司发行股份购买资产申请方案提交并购重组委审核予以暂停，待相关事项明确后视情况决定是否恢复审核。

记者梳理了近五年以来上市公司涉及发行股份购买资产的并购重组案，类似巨人网络的案例是为少数，但确仍有一些这样的“蜗牛”案例引起市场注意。这些案例即便最后仍以终止审查结束了整个审核周期，但花费的时间却是一般案例的两到三倍。

那么究竟是什么原因使得这些案例进展缓慢？

踏错节奏

踏错节奏巨人网络此次并购重组再次暂停也意味着其单一并购重组案耗费时长的记录仍将继续，截至8月14日，从其申请材料被证监会受理算起，该并购重组案已经耗时634天。

一些市场观点便认为，巨人网络便是踏错了监管节奏的代表，专家便指出，“此次交易长期被搁置的原因，与交易推进时迎来监管政策转折点不无关系，巨人网络作为当时中概股回归代表性案例之一，私有化价格30亿美元，借壳世纪游轮回归后一度实现千亿人民币市值，市值实现5倍增长。回归完成后，又立即对Playtika发起收购，通过极具效率的方案设计，预计能够‘快进快出’实现3倍估值差的收益。在遭遇监管新导向后，交易被搁置也就不意外了。”

也有市场人士提出，是否监管层对于一些特定行业有区别化的对待，如游戏影视等，但根据记者梳理的情况显示，并购重组过程中遭遇进度缓慢或者被搁置的问题与被并购标的的行业属性并无太大关联，影响最大的仍是彼时监管趋势的变动，尤其是交易处在变化前后的两个周期中。

因此，前述数位接受采访的市场人士均认为推进并购重组案，尤其是交易结构复杂的情形中，需要审时度势，尽量避免与监管周期相冲突。

不易形成堰塞湖

从统计的数据来看，以证监会受理材料为起始点，“蜗牛”案例在并购重组中出现的概率要远小于IPO，这也意味着并购重组排队审核几乎不存在堰塞湖的压力。

记者发现，并购重组的反馈效率要高于IPO，通常在企业递交材料后一个月时间内，企业和中介机构就能够提交第一轮反馈意见，而这一轮反馈意见也为后续审核推进打下了基础。

而没有上会的项目中，以主动撤回或终止审查的项目最多，而这样的项目通常花费的时间也不长。

与此同时，交易所一线监管权责加大之后，并购重组的运行效率变得更高。许多不合理的，或者有疑问的交易首先会被交易所层面关注到并发出询问函。

注：文章来源于网络，版权归原作者所有，如有侵权，请联系删除！